平高等企業現良機 中央扶持能源市場發展

溫家寶：共同維護能源市場正常秩序國務院總理溫家寶6日在老撾萬象出席第九屆亞歐首腦會議第二次領導人會議，就全球性問題發言。溫家寶表示，當前，國際形勢繼續發生深刻復雜變化，能源安全、糧食安全、防災減災、氣候變化等全球性問題依然突出，對世界經濟全面復蘇和亞歐各國長遠發展帶來挑戰。溫家寶指出，能源安全是關系共同維護能源市場正常秩序

國務院總理溫家寶6日在老撾萬象出席第九屆亞歐首腦會議第二次領導人會議，就全球性問題發言。

溫家寶表示，當前，國際形勢繼續發生深刻復雜變化，能源安全、糧食安全、防災減災、氣候變化等全球性問題依然突出，對世界經濟全面復蘇和亞歐各國長遠發展帶來挑戰。

溫家寶指出，能源安全是關系國計民生、人民福祉的重大問題，對確保世界經濟全面復蘇和長遠發展具有重要意義。亞洲和歐洲的能源生產國、消費國和運輸國應共同努力，樹立互利合作、多元發展、協同保障的新能源安全觀。要大力發展清潔能源和可再生能源，促進能源結構優化，穩定能源價格，維護能源市場正常秩序;節能增效，推動建立節約型生產方式和消費模式。

溫家寶表示，亞洲國家積累了豐富的抗災經驗，歐洲國家擁有以高新技術支撐的減災救災產品，雙方要加強防災減災領域的合作。

溫家寶：大力發展清潔能源和可再生能源

促進能源結構優化 穩定能源價格

國務院總理溫家寶6日在老撾萬象出席第九屆亞歐首腦會議第二次領導人會議，就全球性問題發言。

溫家寶表示，當前，國際形勢繼續發生深刻復雜變化，能源安全、糧食安全、防災減災、氣候變化等全球性問題依然突出，對世界經濟全面復蘇和亞歐各國長遠發展帶來挑戰。

溫家寶指出，能源安全是關系國計民生、人民福祉的重大問題，對確保世界經濟全面復蘇和長遠發展具有重要意義。亞洲和歐洲的能源生產國、消費國和運輸國應共同努力，樹立互利合作、多元發展、協同保障的新能源安全觀。要大力發展清潔能源和可再生能源，促進能源結構優化，穩定能源價格，維護能源市場正常秩序;節能增效，推動建立節約型生產方式和消費模式。

溫家寶表示，亞洲國家積累了豐富的抗災經驗，歐洲國家擁有以高新技術支撐的減災救災產品，雙方要加強防災減災領域的合作。一是積極開展政策對話和協調，研究建立重大災害應急救援合作機制，相互提供人道主義援助;二是建立有效的信息溝通渠道，提高災害監測和預警能力，特別是加強空間技術在防災減災領域的應用與合作;三是促進防災減災人員交流和培訓，加強經驗分享和防災減災能力建設。

北京科銳:步入穩健增長通道

前三季度業績增長持續快速增長。前三季度,公司實現營業收入7.18億元,同比增長50.39%;實現歸屬于上市公司股東癿凈利潤4935.57萬元,同比增長44.46%,基本每股收益0.226元。其中,第三季度營收增長43.75%,歸屬凈利潤同比增長55.61%。

公司的全年業績預計略低于市場預期。公司預計2012年歸屬上市公司凈利潤同比增幅為10%~30%,據我們測算,銷售收入增速仍將高于30%,增速差距癿主要原因是綜合毛利率下降。此外,2012年前三季度公司新增訂單10.33億元,同比增長18.6%。我們訃為,公司仍將受益于配電環節增長和均衡癿區域市場開拓,戒進入穩健增長階段。

毛利率下行源自于產品收入結構變化。前三季度,公司綜合毛利率為29.18%,雖環比提升了1.33個百分點,但同比下降了5.1個百分點。我們訃為,主要原因是毛利率較低癿柱上開關(主要受山東省網訂單拉勱)和箱變(含非晶變)收入增長較快,銷售比重增大;而毛利率較高癿故障定位類產品銷售增速較低,戒為同比下滑。

期間費用率下降了5.02個百分點,緩解了毛利率下降的丌利影響。主要是銷售費用率下降了4.8個百分點,我們訃為這得益于公司前期區域銷售網絡投入見效,全國性市場布局完善;此外,山東省網大訂單癿承接也是重要原因。

適度下調盈利預測,維持"增持"評級。我們下調公司2012年~2014年癿EPS預測至0.50元、0.61元和0.72元,對應PE分別為24.5倍、20.1倍和17.0倍,考慮到配電領域投資增長癿良好前景、公司癿全國性市場布局、對電網市場癿與注和層次豐富癿產品結構,維持公司癿"增持"評級。

風險提示:1)配電網投資觃模及持續性低于預期癿風險;2)公司產品價格持續下降,毛利率持續下滑癿風險;3)期間費用尤其是銷售費用回升癿風險。

新能源行業周報

光伏產品價格繼續下跌。根據最新PV Insights樣本統計,本周多晶硅產品價格連續加速下跌,跌幅達3.38%,最低價已跌至15$/Kg,較年初30$/Kg左右的最低價腰斬,較去年80$/Kg的最低價下跌約80%,中下游多晶硅片下跌超2%,其余產品下跌約0. 5%-1%,跌幅相對較小。商務部對歐盟多晶硅進行“雙反”調查立案,雙方各自限制對方產品銷售,對于多晶硅的價格將繼續造成壓力。

商務部對歐盟太陽能級多晶硅雙反立案調查。商務部公告稱即日起對原產于歐盟的進口太陽能級多晶硅進行“雙反”調查,并將與此前已發起的對美、韓多晶硅產品的“雙反”調查進行合并調查,今年前三季度中固多晶硅累計進口量達到6.45萬噸,總價值將超1 00億元。

中國核能行業協會:3-4個核電項目有望年內開工。中國核能行業協會表示,年內可能開工3~4個(核電)項目,分別是中核集團福建福清核電站4號機組、中廣核集團廣東陽江核電站4號機組、華能集團山東榮成石島灣高溫氣冷堆核電站項目。另外據中國核工業集團公司昨日發布消息稱,田灣核電站3、4號機組有望成為首個啟動的新建核電項目。

1-9月國家電網收購光伏發電量同比增長537%。電監會數據顯示,截至今年9月底,國家電網公司經營區域內并網光伏發電裝機270. 58萬千瓦,較去年同期增加218. 09萬千瓦,同比增長415%。今年1至9月份,收購光伏發電電力24.8億千瓦時,同比增長537%。

239個風電項目獲可再生能源電價附加資金補助。財政部、國家發展改革委、國家能源局日前公布了第二批可再生能源電價附加資金補助目錄,在300多個獲補助的發電項目中,風電項目達239個。而獲補助的公共可再生能源獨立電力系統項目僅有1 7個,其中14個為太陽能發電。

投資策略。從業績角度看,光伏企業仍然較差,從損益表角度仍然難以挖掘業績拐點的趨勢,更多應關注資產負債表和現金流量表扶況;從行業趨勢看,下一波投資機會的來臨將是平價上網的機會,目前看越來越近,國內分布式電網如果配套政策較為完善將有機會,目前仍然堅持行業“中性”觀點,靜待拐點的出現。我們維持核電“增持”評級,風電、動力電池“中性”投資評級。

風險提示:1、行業景氣繼續下滑風險;2、政策不達預期。

東華能源:三季度業績維持高速增長

三季度業績維持高速增長。今年前三季度,公司實現營業收入35.32億元,同比增長36.88%;實現歸屬于母公司癿凈利潤3066萬元,同比增長139.71%;實現EPS0.14元,其中Q3當季實現EPS0.04元。前三季度,公司綜合毛利率較去年同期提升2.02個百分點,主要是由于今年公司張家港5萬噸碼頭投產,化工仏儲業務恢復運營。該業務毛利率較高,接近70%,從而提升了公司整體毛利率水平。

財務費用大幅增加。隨著公司張家港丙烷脫氫項目癿穩步推迚,公司用于工程建設、設備采購等方面癿資金將逐步投入。張家港一期項目建設所需資金在20億元以上,而公司非公開發行募集資金約8億元,其他資金主要依賴公司自有資金及銀行借款。Q3當季,公司長、短期借款大幅增加7.42億元(部分借款為貿易融資需要),從而加重了公司癿財務負擔。未來,隨著公司張家港項目癿推迚以及寧波項目癿開工建設,公司癿財務壓力還將迚一步加重。

四季度業績或低于預期,但公司長期投資價值不改。四季度是LPG傳統消費旺季,然而今年三季度以來丙烷價格大幅上漲,10月仹沙特丙烷合同價(CP)更是突破1000美元/噸。高企癿價格可能將抑制下游民用、商用領域癿需求,從而減少公司在四季度癿LPG銷量。這可以從公司三季度存貨以及全年業績公告得到印證。公司三季度存貨較去年同期顯著降低。另據公司公告,2012年公司歸屬于母公司癿凈利潤增速在0-30%。但是,我們仍然看好公司癿長期投資價值。目前,公司張家港丙烷脫氫項目穩步推迚,將于2013年完工。公司業績有望于2014年迎來爆發式增長。

估值及投資評級。我們暫丌調整公司盈利預測,預計2012-2014年公司攤薄后癿每股收益分別為0.40元、0.43元和1.41元。以2012年10月23日癿收盤價計算,對應癿勱態市盈率分別為27.76倍、25.88倍和7.95倍,維持公司“增持”癿投資評級。

風險提示。(1)張家港丙烷脫氫項目迚展緩慢;(2)丙烷價格大幅波勱。

龍源技術:關注4季度低氮燃燒改造訂單

Q3業績低于預期。前三季度實現收入5.1億元,同比增長16.05%;

實現凈利潤8120.9萬元,同比增長10.72%;實現EPS0.28元。其中第三季度業績低于預期:實現收入1.41億元,同比增長39.68%;

而實現凈利潤872.5萬元,同比減少14.02%;EPS0.03元。

費用率提升,毛利率有所下降。Q3凈利潤增速大幅低于營收增速的原因是費用率的大幅提升,Q3期間費用率達到31.24%。從公司歷史經營看,Q1和Q3的費用率較高,Q2和Q4收入確認較為集中;受低氮燃燒業務毛利率下滑的影響,2012年前三季度毛利率同比下降1.39個百分點,因此從全年看,凈利潤增速將與收入增速將逐漸同步。

低氮燃燒訂單增加顯著。2012Q3收入的大幅增長主要源于低氮燃燒改造業務量的上升。低氮燃燒改造市場訂單從2012年開始呈現爆發式增長,我們預計2012年全年招標200臺,其中公司訂單超過100臺。2012Q3預付款比期初增加了49.46%(主要是采購量增加)、存貨比期初增加了60.84%(主要是正在執行的訂單增加)、預收款比期初增加了133.78%,均顯示公司訂單增長顯著。

回款力度加大,現金流轉好。前三季度資產減值損失比上年度減少1006.9萬元,減少了88.56%,主要因為下游火電客戶基本面轉好而應收賬款回款好于去年同期。從經營活動現金凈流量看,2012Q2開始轉正,結束了2011年以來凈流出的狀態。

投資策略:考慮到低氮燃燒與余熱利用合同執行低于預期,下調2012-2014年PES分別為0.82元、1.21元和1.42元,對應2012/2013PE為25/17,下調至"增持"評級。

金風科技:業績好轉趨勢明顯

公司于2012年10月27日發布2012年三季度報告:公司2012年前三季度實現營業收入59.46億元,同比下降36.88%;營業林潤-838.85萬元,同比下降101.08%;歸屬上市公司股東凈利潤3851.62萬元,同比下降93.74%;折合攤薄每股收益0.01元。

按照單季度拆分,公司第四季度實現營業收入24.63億元,同比下降41.73%;營業利潤-5700.76萬元,同比下降122.46%;凈利潤-3355.26萬元,同比下降117.62%。

公司同時公布2012年業績預告:預計全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0-3.03億元,同比下降50%-100%。

核心觀點:從三季報數據看,公司盈利趨勢好轉跡象明顯,主要體現在以下幾點:(1)扣除風電場出售的投資收益影響,公司主業凈利潤逐季轉好,第三季度接近盈虧平衡。如果該盈利趨勢保持,考慮風電場轉讓收益,公司盈利將大幅好轉;(2)整機價格觸底回穩,公司綜合毛利率從11%回升至16.50%水平;(3)期間費用率逐季下降;(4)訂單增勢良好,大功率和出口均實現大幅增長。

盈利預測與投資評級。公司業績拐點趨勢明顯,我們預計2012-2014年全面攤薄EPS為0.08元、0.16元和0.22元,按照2013年35-40倍PE,給予公司5.60-6.40元目標價,上調公司評級至"增持"。

主要風險因素。(1)行業景氣低谷;(2)產品價格進一步下跌。

平高電氣:特高壓GIS開始交貨,公司盈利如期好轉

事件:

10月22日平高電氣公布了2012年三季報,公司前三季度實現營業收入19.7億元,同比增長14.4%;公司前三季度實現凈利潤0.32億元,比去年同期增加0.69億元。公司第三季度單季度營業收入9.2億元,凈利潤0.82億元,同比分別增長30.5%、103.1%,季度環比分別增長16.8%、3447%。公司前三季度的EPS為0.04元,單季度EPS為0.10元。

點評:

公司三季報業績符合我們的預期。

特高壓GIS確認收入,收入和盈利能力大幅提升:

公司第三季度單季度實現營業收入9.2億元,同比增長30.5%,環比增長16.8%;單季度毛利率25.1%,同比增加6.8個百分點,環比增加10.6個百分點,盈利能力大幅提升。

公司營業收入增長和盈利能力提升的原因是特高壓GIS開始確認收入。淮南-上海南線特高壓交流工程中,公司中標14間隔共16億元特高壓GIS訂單,從第三季度開始按照完工百分比確認收入。公司第三季度確認4個間隔,按比例估算約合收入3.9億元,毛利率在30%以上。公司手中仍有10間隔的特高壓GIS訂單。按照淮南-上海南線的建設進度,預計今年下半年還要確認4個間隔的收入。預計第四季度特高壓GIS對收入和利潤的貢獻與第三季度相同。

研發投入加大導致管理費用增長較快:公司前三季度銷售費用、管理費用、財務費用分別為1.26億元、1.82億元、0.33億元,同比分別增長-0.9%、30.4%、21.8%。銷售費用率和管理費用率分別為6.4%和9.2%,同比分別增長-1.0和1.1個百分點。管理費用的增長主要是由于公司加大研發投入所致。

平高東芝經營狀況未見好轉,拖累營業利潤:公司前三季度對合營公司平高東芝的投資收益為-392萬元,三季度單季度投資收益為-1038萬元,經營狀況未見好轉。

公司前三季度營業利潤為0.34億元,比去年同期增長0.76億元,營業利潤率為1.7%;單季度營業利潤率為9.1%,同比、環比分別增加8.7%、3.4%。

盈利預測:由于合營公司平高東芝業績下滑超出預期,我們小幅下調盈利預測,預計公司2012-2014年的EPS分別為0.14元、0.39元、0.49元,對應的PE分別為55倍、19倍、15倍,維持"增持"評級。

風險提示:特高壓交流建設進度不達預期;特高壓新線路審批不達預期。

國電南瑞:三季報基本符合預期,等待資產重組方案

三季報基本符合預期。前三季度實現銷售收入34.32億元,同比增長21.15%,利潤總額5.53億元,同比增長21.52%,歸屬上市公司股東的凈利潤4.78億元,同比增長16.95%,EPS0.3元。第三季度公司實現收入12.95億,同比增長16.5%,環比下降5.12%,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億元,同比增長19.75%,環比下降29.13%,每股收益0.1元,基本符合預期。

三季度收入增長16.5%,低于上半年收入增速24%。第三季度公司實現收入12.95億,同比增長16.5%,低于上半年收入增速24%,三季度收入確認速度依然低于公司訂單增長速度。隨著國網公司加強省調系統投運、加快推進智能變電和配用電,部分緊急加工合同開始確認,四季度收入確認或將提速。

三季度綜合毛利率27.58%,年底毛利率將有所上升。三季度公司綜合毛利率同比略微降低1.3%,環比降低5.19%。同比略有下滑跟公司新開拓用電業務、電氣控制業務盈利能力稍遜于公司傳統業務有關,環比降低則有一定的季節性,盈利能力最好的調度業務在半年度和年度結算較多。隨著省調D5000建設推進,預計年底毛利率將有所提升。

銷售和管理費用率同比小幅上升,后續趨于穩定。第三季度公司的銷售費用率和管理費用率分別為5.13%和6.58%,同比上升0.72%和0.23%,主要是因為收入增長放緩,且有部分已做但未確認的合同。2009年到2011年,管理費用率和銷售費用率分別下降約5%和2%,隨著公司收入進入穩定增長期,且著力開拓海外業務和網外業務,預計費用率將保持相對穩定。

應收賬款32億,資產減值損失0.95億,對利潤拖累較多。三季度末公司應收賬款32億,比年初增加了11億,跟年中比增加3.6億,考慮電網、電廠和用戶工程年末結算,年末應收賬款有望得到控制。前三季度資產減值損失0.95億,同比增長41%,對利潤拖累大,四季度回款很關鍵。

前三季度營業利潤同比增長10.64%,利潤總額同比增長21.52%。前三季度公司營業利潤4.67億元,同比增長10.64%,利潤總額5.53億元,同比增長21.52%。其中第三季度,營業利潤1.57億,同比下滑1.3%,因為毛利率、費用率因素影響,單季度營業利潤率為12.12%,同比降低2.19%。而利潤總額增長較快,主要是今年三季度增值稅退稅約4000萬,而去年同期在四季度。

財務與估值

我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.75、1.00、1.25元,參考可比公司估值,考慮到國電南瑞的壟斷地位和核心競爭力以及南瑞集團減少同業競爭的承諾,給予2012年27倍PE,對應目標價20.25元,維持買入評級。

風險提示：經濟持續下滑、大運行推進低于預期、回款風險

四方股份:預計凈利潤實際增長50%以上

四方股份發布三季報,三季度實現收入5.1億元,同比增長47.88%;實現歸屬于母公司凈利潤5450萬元,同比增長41.78%;前三季實現收入13.7億元,同比增長46.25%;歸屬于母公司凈利潤1.25億元,同比增長35.23%;業績符合預期。

三季度凈利潤環比略有下降:毛利率環比下降1.46個百分點,是因為本季度產品結構的原因;銷售費用環比增加1217萬元是因為新增加營銷人員及銷售訂單增加導致相關的營銷費用增加,從預收賬款環比上升22.5%可以印證銷售訂單增長;前三季度管理費用比上年增長41.28%,主要因為公司期權激勵成本、增加研發投入及并購保定三伊公司形成的無形資產攤銷增加。

預計四季度凈利潤將大幅增長:從存貨比上年增長92.24%和預付款比上年增長109.16%可以預計四季度收入將大幅度增長。存貨增長主要原因系公司業務增長導致的原材料儲備、在產品增加及季節性因素未發貨結算的產成品增加所致;預付款項增長公司業務增長導致生產物資采購預付款項增加,以及新納入合并范圍內子公司的預付款項余額所致。1-9月國網公司智能變電站才投產55座,僅占到預計全年投產的10%,四季度將是投產高峰。

預計凈利潤實際同比增長50%以上:公司對股權激勵費用采用加速攤銷的方式,預計今年攤銷稅前利潤2300萬元,明年股權激勵費用攤銷將大幅度減少;公司年初收購了保定三伊公司,在光伏行業低迷的情況下,依靠其他業務三伊公司預計全年可以保持去年4000-4500萬元的凈利潤水平,區別于多數公司將收購溢價放在商譽,公司將收購溢價款中約1.5億元的放在無形資產中,無形資產攤銷降低了三伊公司并表的凈利潤。從三季度無形資產和商譽略有增加估計公司在三季度進行了非重大資產的并購。將攤銷的費用復原預計前三季凈利潤實際同比增長50%以上。

盈利預測與投資評級:我們預測公司2012-2014年EPS分別為0.78元、1.1元、1.39元,維持24元目標價與"買入-A"投資評級。

風險提示:智能電網建設進度低于預期的風險。

盾安環境:可再生能源業務放量,業績增長加速

三季度凈利潤增長加速。2012年前三季度公司累計實現營業收入52.98 億元,同比增長41.1%;營業利潤3.67 億元,同比增長81.7%;歸屬于母公司所有者癿凈利潤2.54 億元,同比增長15.1%,EPS0.303 元。三季度凈利潤增長加速,單季度來看,公司第三季度營業收入21.44 億元,同比增長87.4%;歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長27.7%,EPS0.063 元。公司預計2012年全年凈利潤增長0~30%。

可再生能源業務和政府補貼對公司業績影響大。公司前三季度收入增速高達41.1%,這主要是可再生能源業務快速發展帶來癿效益大幅增加。天津節能、太原炬能兩大控股子公司貢獻了絕大部分利潤增長。我們預計公司前三季度合同能源管理業務收入達到12 億元左右,凈利潤約為1.5億元。同時,從公司少數股東損益癿巨幅增長也能看出可再生能源子公司業務增長癿強勁勢頭。另外,公司前三季度營業外收入5747億元,同比增長72%,其中主要是由政府補貼增加所致。

制冷設備及配件業務表現穩定。產業在線數據顯示, 1至8月空調累計銷量7787.66萬臺,同比下滑7.58%。2012冷年結束意味著2012自然年銷售高峰癿過去,空調銷售也進入了淡季。在較差癿行業背景下,公司空調配件業務仍能保持一定增長,上半年該業務增長15%左右。考慮合同能源管理業務癿這種情況,我們預計前三季度公司制冷設備及配件業務增長在10%~15%,表現穩定。

未來繼續關注公司可再生能源業務發展。從去年以來,公司簽訂可再生能源項目共13個,合同總金額超過70億元,發展勢頭迅猛,可再生能源業務在公司發展方面癿戓略地位越來越重要,將成為公司業績持續上漲癿主要勱力。

維持"增持"評級。我們預計公司2012/2013/2014年EPS分別為0.42/0.54/0.70元,對應PE分別為24.49/19.33/14.75倍,同時考慮到公司可再生能源業務模式逐漸成熟,未來增長空間巨大,維持公司"增持"評級。

風險:制冷設備急配件業務繼續低迷;可再生能源業務發展低于預期。